Занимать на публичных рынках муниципалитетам все сложнее

Вчера Луганский городской совет так и не смог объявить победителя тендера по выбору андеррайтера для размещения пятилетних муниципальных облигаций на сумму 50 млн грн. Как рассказала «Капиталу» заместитель начальника финансового управления горсовета Яна Пащенко, на момент завершения конкурса в горсовет не поступило ни одной заявки. В итоге финансовое управление приняло решение продлить отбор заявок еще на два дня — до 19 июля. Откажется ли город от размещения, если андеррайтер так и не найдется, чиновник ответить не смогла, но уточнила, что, согласно утвержденному графику, размещение должно начаться уже 2‑5 сентября.

Затяжная подготовка

Согласно тендерным условиям, претенденты на размещение муниципальных бумаг должны были предложить процентную ставку не выше 16,3 %. Изначально результаты конкурса должны были стать известными еще 10 июля, однако финуправлению пришлось принять решение продлить отбор кандидатов. По словам Яны Пащенко, это уже третий тендер по выбору андеррайтера с начала года — первые два также остались без заявок. В отличие от нынешнего, в конце января горсовет предлагал разместить облигации под 18,7 %, но 27 июня принял решение снизить ставку. Согласно проспекта эмиссии выпуска, все средства город собирается направить на инфраструктурные объекты — половина суммы, 25 млн грн, предназначена для ремонта и строительства дорог, 12 млн грн — на капитальный ремонт объектов благоустройства, остальные 13 млн грн планировалось направить на обновление жилищного фонда и нужды коммунальных предприятий.

Подготовку к размещению облигаций город начал заблаговременно — еще в апреле Украинское кредитно-рейтинговое агентство (UCRA) присвоило Луганску и запланированному выпуску облигаций на 50 млн грн долгосрочный кредитный рейтинг uaВВВ с прогнозом «стабильный». В отчете UCRA говорится, что уровень инвес­тиционной привлекательности города поддерживается его выгодным экономико-географическим положением и достаточной ресурсной обеспеченностью, благоприятной бизнес-средой, а также удовлетворительным состоянием местных финансов. В то же время кредитный рейтинг города ограничивается низким уровнем ликвидности общего фонда по результатам 2012 г. и зависимостью бюджета от ссуд, которые предоставляет муниципалитету Государственная казначейская служба на покрытие временных кассовых разрывов.

Нерыночное предложение

Аналитики скептически оценивают размещение Луганска. Еще до завершения конкурса специалист отдела продаж долговых ценных бумаг ИК Dragon Capital Сергей Фурса в беседе с «Капиталом» предположил, что если андеррайтер найдется, то это может быть государственный банк, который позже и выкупит на себя весь выпуск. Это предусмотрено условиями тендера: если андеррайтер не сможет найти покупателей на часть займа, он обязан будет выкупить ее сам. «Сейчас у госбанков голова занята другим — нужно давать кредиты под госгарантии на 50 млрд грн. Какой уж тут Луганск?» — говорит Фурса. Он также сомневается, что за два дня ситуация с заявками изменится. Разве что финуправление сможет договориться с каким‑нибудь банком по специальным условиям, например, подписать соглашение по зарплатным проектам.

Но если андеррайтер найдется и бумаги Луганска будут размещены, выпуск вряд ли будет пользоваться спросом на фондовом рынке, считают опрошенные эксперты. Ведь инвесторы по‑прежнему достаточно осторожно относятся к долгосрочным гривневым финансовым инструментам, предпочитая работать с краткосрочными бумагами с погашением до полугода-год. Специалист по торговле облигациями ИК Concorde Capital Юрий Товстенко подчеркнул, что если данный выпуск не будет предполагать возможность оферты (досрочного выкупа), то доходность 16,3 % по 5‑летним облигациям вряд ли будет интересна рынку. «Ставка по однолетним ОВГЗ сейчас около 12 % годовых, поэтому такие муниципальные облигации могли бы быть интересны только при условии годовой оферты», — уточнил эксперт. Впрочем, как отметил заместитель председателя правления Сбербанка России Артемий Ершов, предложенная горсоветом ставка неинтересна банкам, даже если будет предусмотрена возможность досрочного погашения облигаций. Причина в том, что «выпуск маленький и неликвидный», уточнил банкир.

Стоит отметить, что муниципальные бумаги и с большей доходностью в последнее время не пользовались спросом. В декабре 2012 г. на рынок муниципальных облигаций пытался выйти Днепропетровск, предложив ставку 19 %. Однако спроса на бумаги не было. А последним успешно разместившимся муниципалитетом был Киев в нояб­ре 2012 г., установив доходность в 15,2 % и выручив от размещения почти 2 млрд грн. Но выпуск был нерыночным: все бумаги приобрел государственный Укрэксимбанк, который и был андеррайтером столицы. В целом, опрошенные «Капиталом» эксперты оценивают шансы муниципалитетов на успешное размещение облигаций в ближайшее время как невысокие. После того как рынок муниципальных бумаг «просел» в 2008 г., лишь единицам удалось продать облигации не своим андеррайтерам. По словам Сергея Фурсы, на рынке сегодня представлены по сути только облигации Крыма, размещенные еще в 2011 г.