Об учетной ставке

Череда религиозных и партийных праздников ослабила внимание «прогрессивной общественности» к решению НБУ от 25 апреля снизить учетную ставку. Впрочем, многие члены самопровозглашенных клубов по экономическому росту, в перерыве между посещением церкви и первомайской демонстрации, привычно «прошлись» по Нацбанку — мол жалкие 0,5 процентных пункта не поспособствуют святому делу ускорения экономического роста через оживление кредитования. Но для понимания ситуации нужно отойти от догматического мышления, сколь бы ни было сложно это многим сделать.

Связь между уровнем процентных ставок и кредитованием, с одной стороны, и с ростом экономики, с другой стороны, много сложнее, чем принято считать. Влияние процентных ставок на рост экономики сложно и нелинейно.

— рентабельность проектов компаний в гораздо большей степени зависит от спроса на производимую (реализуемую) ими продукцию, чем от уровня ставок;

— большинство выданных кредитов в реальном секторе экономике являются займами с фиксированной процентной ставкой, поэтому повышение ставки НБУ на стоимость этих кредитов, как правило, не повлияет;

— ставки влияют на потоки денежных средств между кредиторами и заемщиками — изменение процентных ставок приводит к изменению потоков. Не только снижение ставок может дать позитивный импульс экономике. Возможен вариант, когда при повышении ставок потоки кредитов будут перераспределены в пользу более эффективно работающих компаний (или — в пользу быстро растущих компаний), т.к. именно они смогут аккуратнее обслуживать и погашать займы. И это может привести к росту промышленного и сельскохозяйственного производства. Следовательно, вопреки сложившемуся мнению, не только снижение, но и рост ставок может привести к повышению экономической активности.

Т.о., процентная ставка — специфический инструмент макроэкономического регулирования с неоднозначной и не всегда предсказуемой эффективностью. И с немалым количеством побочных эффектов, предвидеть последствия которых сложно.

Тем, кто считает, что снижение ставки НБУ должно приводить к экономическому росту, взаимосвязь между монетарной политикой и реальной экономикой представляется чрезмерно детерминировано и механистически. В действительности лишь кажется, что игра ведется по правилам Нацбанка — на самом деле монетарная политика является добровольной «кооперативной игрой» частного сектора экономики с Центробанком. И только кажется, что игра ведется по устанавливаемым ЦБ правилам. Если такая игра перестает устраивать реальную экономику, она ее прекращает, что и происходит в Украине.

Правила игры диктует не ЦБ, а реальный сектор экономики. И у Центробанка нет рычагов для того, чтобы заставить экономические субъекты участвовать в игре. ЦБ может лишь надеяться на то, что экономика отреагирует на снижение ставок ростом деловой активности. Но реальная экономика далеко не всегда оправдывает такие надежды — доказано Японией (1990-2015 гг), США (2007-2011 гг), ЕС (2008-2015 гг). Почему считается, что в Украине будет иначе?

Таки многие эксперты и аналитики мыслят шаблонами и эвристиками — при наличии определенных внешних вызовов у них автоматически запускается программа и эта программа работает фактически «без участия пользователя». А если этим экспертам и аналитикам не хватает эвристик, они хотят создавать новые эвристики, но только не мыслить. Видимо, качественное мышление — такая же редкость, как музыкальный слух или поэтический дар...