Агентство Fitch указало Украине на внешние угрозы от сворачивания «количественного смягчения» в США

Фото: Евгений Мусиенко

Украина будет одной из шести развивающихся стран, которые сильнее всего пострадают от уменьшения или прекращения программы количественного смягчения в Соединенных Штатах. Об этом говорится в отчете международного рейтингового агентства Fitch Ratings. Остальные пять потенциальных жертв — Венгрия, Ливан, Монголия, Турция и Ямайка. Все они могут столкнуться со значительным оттоком иностранного капитала по мере того, как Федеральный резерв США будет сворачивать QE3 и тем самым снова делать американский рынок более привлекательным для инвестирования.

Интрига Бернанке

Аналитики агентства Эд Паркер и Роберт Шерман отмечают, что угрозу несет не только само прекращение программы, но и нынешняя неопределенность относительно этого процесса. Она, по их мнению, станет причиной периодических всплесков рыночной волатильности, вроде тех, что начались во второй половине мая. Напомним, 23 мая глава ФРС США Бен Бернанке впервые заговорил о возможности сворачивания QE3. За следующие пять недель после этого заявления, по оценкам J. P. Morgan, с развивающихся долговых рынков ушло $ 12 млрд. За тот же период спреды по кредитно-дефолтным свопам Украины — стоимость «страховки» инвесторов на случай дефолта суверенного заемщика — выросли почти в полтора раза. Это увеличило ставки по украинским евробондам почти до 10 %, что, как неоднократно признавало министерство финансов, неподъемно для правительства.

С тех пор ситуация не особо прояснилась. 19 июня Бернанке уточнил, что если состояние американской экономики продолжит улучшаться, ФРС будет постепенно сокращать программу QE3 и свернет ее к середине 2014 г. В августе руководители американского центробанка заговорили о возможности перехода к сворачиванию программы уже на следующем заседании 17‑18 сентября, если макроэкономические показатели останутся достаточно сильными. По данным августовского опроса агентства Bloomberg, 65 % экономистов ожидают, что это произойдет на сентябрьском заседании ФРС. Однако этому могут помешать дискуссии в Конгрессе относительно налогово-бюджетной политики США.

Слабые места

Под удар эти шесть стран, включая Украину, ставят большие потребности во внешнем финансировании, обусловленные дефицитом текущего счета и сроками погашения внешних долгов, и низкие золотовалютные резервы. Среди других возможных слабых мест этих экономик — высокий уровень задолженности, уязвимая структура долга (например, валюта долга, его краткосрочность и кредиторы-нерезиденты), а также отмечавшийся ранее сильный приток спекулятивного капитала и рост банковского кредитования, слабая внутренняя политика или плохие кредитные показатели. В частности, у Украины три основных слабости, полагают в Fitch Ratings. Во-первых, ее совокупные потребности во внешнем финансировании превышают ее золотовалютные резервы на 61 %. Во-вторых, международные резервы НБУ и зарубежные активы коммерческих банков только на 56 % покрывают ликвидные внешние обязательства. Кроме того, эксперты агентства считают, что кредитный портфель банковского сектора слишком раздут по сравнению с его депозитной базой — он больше ее на 37 %.

Последствия сворачивания QE3 могут оказаться негативными для Украины. Прежде всего, пишут зарубежные эксперты, отток иностранного капитала может спровоцировать ослабление национальной валюты, что приведет к временному усилению инфляции, ослабит покупательскую способность населения и увеличит политическое давление. Колебания процентных ставок, доступности кредитных ресурсов и цен на активы, как и неопределенность, отпугнут инвесторов. Страны с достаточными золотовалютными ресурсами смогут справиться с давлением на нацвалюту в сторону обесценивания, но Украина к ним не относится. По состоянию на 1 августа официальные резервы НБУ составляли лишь $ 22,7 млрд. Как прогнозирует руководитель аналитического департамента ИК SP Advisors Виталий Ваврищук, к концу года они снизятся еще до $ 20,1 млрд.

Справиться с давлением помогло бы гибкое курсообразование гривны, которое дало бы стране возможность устанавливать процентные ставки, соответствующие внутренним условиям, и превратить девальвацию в механизм увеличения конкурентоспособности экспортеров. Но и этой возможности у Украины нет, потому что ее де-факто фиксированный обменный курс приводит к тому, что изменения учетной ставки слабо влияют на банковское кредитование, считает директор CASE-Украина Дмитрий Боярчук. В данном случае позитивным фактором для украинской экономики является низкая инфляция. По итогам семи месяцев потребительские цены упали на 0,4 % по сравнению с  аналогичным периодом прошлого года.

Первые сигналы в подтверждение прогноза Fitch Ratings об оттоке капитала из Украины уже поступают из национальной статистики. По данным Госстата, во ІІ квартале впервые с 2008 г. наблюдался чистый отток прямых иностранных инвестиций из Украины. За апрель-июнь страну покинуло $ 716,3 млн. В том числе $ 390,7 млн, которые ранее были вложены в акционерный капитал, и $ 325,6 млн из долговых инструментов.