Разворот на сырьевых рынках: что он принесет Украине?

За последние 30 дней нефть марки Brent выросла на 17,6%, медь — на 10,7%, алюминий — почти на 4%. Более того, цена золота с начала года выросла почти на 20%. Очень похоже на то, что сырьевые рынки меняют направление динамики прямо у нас на глазах. Это хорошо для Черноморского региона и не очень хорошо для стран G-20. И хотя за всем этим трендом просматривается тень решений правительства КНР поддержать экономику в 2016 году, определенно, группа сложных факторов и обстоятельств на фоне слабеющей вероятности дальнейшего подъема ставки ФРС, двигает цены на сырье в нужном для Украины направлении. Попробуем разобраться, насколько глубоки текущие тенденции на рынке сырья.

Драйв от драгоценных и цветных металлов

Если провести анализ на горизонте в 50-70 лет, то можно увидеть, что примерно в 90% случаев золото дорожает в долларах США, когда экономика США находится в кризисе. Паритетность — чем хуже экономические перспективы в США, тем выше цена золота в долларах — не работает в тех случаях, когда на рынок золота оказывают влияние факторы, связанные с добычей и переработкой желтого металла.

В самом начале января на рынке начали поговаривать, что федрезерв поспешил с повышением ставки в декабре 2015 года. В январе на рынок поступили предварительные данные от крупнейших американских корпораций и оказалось, что второе полугодие 2015 года для них было мало результативным. Также в самом начале февраля 2016 года ФРС на уровне главы этого ведомства признала, что ситуация в экономике США не так хороша и, возможно, ФРС отложит планы по очередному повышению ставки.

Собственно, участники рынка золота это знали (понимали) давно. С начала 2016 года цена золота за тройскую унцию выросла с 1061 до 1272, или на 20,07%. Своими заявлениями в феврале текущего года Джанет Йеллен — глава ФРС — просто поставила жирную точку в спорах на рынке и, по сути, объявила старт ралли на рынке промышленных металлов (рис.1) и энергоносителей.

Больше всех подорожала нефть: с 15 февраля по 9 марта цена нефти выросла на 23%. Биржевые аналитики пытались подать этот тренд как подорожание на фоне слухов о договоренности по ограничению добычи нефти. Однако, если смотреть, например, на динамику цен на цветные металлы, то они тоже существенно росли, особенно медь, и никто никаких слухов об ограничении поставок меди на этом рынке не распускал. Думаю, золото, медь, алюминий двигались примерно в одном и том же ценовом фарватере, с корректировками на конъюнктуру их рыночных факторов. Но общий фарватер нефти и цветным металлам задавала именно ситуация в американской экономике и нулевая вероятность повышения ключевой ставки ФРС в марте 2016 года.

Коллективный поход и вероятность «офсайда»

Прежде чем давать прогнозы по мировому рынку сырья, нужно себе четко представлять текущую ситуацию в глобальном масштабе. В 2015 году Швейцарский национальный банк почти весь год проработал в режиме отрицательной ключевой ставки, в январе 2016 года Банк Японии перешел к отрицательным ставкам. В первой декаде февраля 2016 года глава ФРС Джанет Йеллен признала, что, возможно, поторопилась с повышением ставки, а во второй декаде февраля 2016 года ЕЦБ не просто перешел к нулевой ставке, а еще и увеличил пакет стимулирующих мер с 60 до 80 млрд евро.

На протяжении последних 8 месяцев мы наблюдаем как 4 из 6 центральных банков, выпускающих мировые резервные валюты, двигаются в зону отрицательной ставки и стимулирующих мер. Конечно, такой «коллективный поход» не является случайным стечением обстоятельств. Два из шести центральных банков, которые эмитируют мировые резервные валюты, пока удерживают ставку позитивной: Банк Англии — на уровне 0,5%, а Народный банк Китая — на уровне 4,35%.

В то же время, почти одновременно с заявлением Федерального резерва Банк Англии на уровне члена Комитета по монетарной политике в феврале 2016 года заявил, что Банк Англии готов опустить ставку до 0% или даже сделать ее отрицательной. Банк Англии не менял учетную ставку почти 7 лет, прежде всего опасаясь за здоровье британских банков. Теперь же он оказался в ситуации, когда у всех его ключевых торговых партнеров из ЕС и Швейцарии ставки или равны нулю или отрицательные. Такое положение дел оказывает острое влияние на валютный курс фунта к евро и фунта к франку. А если учесть, что в сейчас Европе почти нулевая ставка в Дании и отрицательная ставка — в Швеции, то Великобритания практически не имеет никакого выбора. Поэтому, если ситуация не изменится, то в течение двух лет она также может перейти к нулевой или даже отрицательной ставке, собственно, анонс этого события уже был сделан. Правда, этот процесс ухода Банка Англии в отрицательную зону ставок можно будет остановить, если летом британцы проголосуют за выход из ЕС.

Так или иначе, очень похоже на то, что Федеральный резерв оказался с офсайде. Банк Англии со своими анонсами нулевой или отрицательной ставки и Народный Банк Китая — вот и все «союзники» ФРС. Если в первом полугодии 2016 года ФРС примет решение поднять ставку, то курсы евро, иены, фунта, франка к доллару США просто рухнут, усилив негативное давление на американских экспортеров и отрицательно влияя на экономику США. Отсюда вывод: ФРС не сможет продолжить повышение ставки в первом полугодии, а во втором полугодии в США пройдут президентские выборы. Эти выводы очень хороши для рынков нефти, некоторых цветных металлов и золота. Однако они не гарантируют ценовую стабильность на ЖРС и сталь, составляющие 28-33% от украинского товарного экспорта в последние 2 года.

ЖРС, сталь и Китай

Анализ ситуации на рынке железорудного сырья и сталепроката показал, что, в принципе, оба ключевых для Украины рынка подчиняются общим законам и цены на них примерно так же, как и цены на нефть и цветные металлы, реагируют на заявления глав центральных банков (рис 2). За последний месяц ЖРС с содержанием железа 62% подорожало примерно на 35%, горячий прокат в США вырос примерно на 3,5%. При этом рынок Черноморского региона можно было назвать довольно вялым, но и здесь цены росли почти на весь ассортимент стального проката.

Рынок ЖРС и стального проката особенно оживился после того, как правительство КНР сообщило, что будет готово поддержать рост ВВП Китая на уровне 6,5-7%. Скорее всего, речь будет идти об инфраструктурных проектах, а значит, одним из основных потребителей в КНР снова станут строители. Кроме того, правительство КНР выделяет 15 млрд долл. США на реструктуризацию черной металлургии и сокращение мощностей, признавая эти мощности избыточными. С начала года объем производства стали в КНР сократился на 5,7%, ожидается что КНР сократит производство стали за 2016 год на 100-150 млн тонн. На фоне монетарных плясок центральных банков вокруг нулевых и отрицательных ставок планы правительства КНР поддержат ценовую стабильность на рынке ЖРС и стального проката в 2016 году. Парадокс, но состояние украинского платежного баланса будет зависеть не только от возрождения популярности сырьевых и развивающихся рынков, но и от действий правительства КНР, так как на Китай приходится больше 50% производства стали, и с этим нужно считаться.

Аномальные фьючерсы

Аналитики крупных инвестбанков продолжают твердить, что эра дорогого сырья закончилась, и ФРС лишь на пару месяцев возьмет паузу, а потом снова будет повышать ставки. Честно говоря, наблюдая настоящую очередь из центральных банков к алтарю нулевых и отрицательных ставок, в это верится с трудом. Но нас ведь интересует не весь рынок сырья, а именно ЖРС, стальной прокат и, возможно, зерновые. Если с зерновыми все понятно и они будут послушно расти, подгоняемые отрицательными ставками, то из-за вмешательства КНР в вопросы ценообразования на ЖРС и сталь вопрос прогнозирования цен этих ключевых товаров горно-металлургического комплекса относится к разряду проблемных.

Чтобы понять, насколько ситуация на этом рынке неопределенна, попрошу посмотреть на график динамики фьючерсных цен на ЖРС и индекс горячего проката в США (рис. 3). На горизонте динамики цен поставок с мая 2016 по декабрь 2017 мы видим совершенно противоположные тенденции по ЖРС и по стальному прокату. Так, цена поставки по ЖРС с мая 2016 по январь 2018 падает с 50,04 до 35,15 долл. США за тонну, в то время как стоимость условной тонны горячего проката в индексе за тот же период растет с 399 до 414 долл. США. Причем по обоим рядам динамики цен мы имеем протяжки в 3-4 месяца, в рамках которых цены поставок вообще не меняются.

Выявленные тенденции указывают на то, что:

1. Либо рынок находится в состоянии неопределенности и на поставочные цены фьючерсов по ЖРС давят прогнозы аналитиков крупных банков, а на цены по стальному прокату давят потребители проката, желающие зафиксировать цену на 1-2 года вперед.

2. Либо на рынке ожидают, что сокращение производства стали на 100-150 мл. тонн в КНР приведет к сокращению спроса на ЖРС, но поддержит цены стального проката.

Я больше склоняюсь к тому, что экспортный потенциал ГМК и АПК Украины до конца 2016 года покажет рост и этому будет способствовать поступательный разворот ценовых трендов на рынках зерновых, стального проката и, возможно, ЖРС. Но эти факторы будут относиться к разряду укрепляющих торговый баланс. Судьба гривны, как и 75% валют развивающихся рынков, будет складываться по мере того как инвесторы будут реагировать на нулевые или отрицательные процентные ставки в ЕС, Японии, Швейцарии и, вероятно, Великобритании.

Представьте себе, что вам придется доплачивать за то, чтобы размещать средства в центральном банке, или ЦБ будет готов доплатить вам за взятое рефинансирование, или даст его бесплатно. И этот фактор довлеет уже не только над Швейцарией и Швецией, но и над крупными рынками. Есть очень большая вероятность того, что во втором квартале 2016 года, ближе к лету, в европейских странах будет сформирован яркий тренд притока капитала на развивающиеся рынки.

С одной стороны, для гривны эта внешняя тенденция очень своевременна, и для большинства участников рынка она означает, что с гривной не стоит спешить расставаться. С другой стороны, благополучие на валютном рынке, скорее всего, отложит непопулярные реформы, которые еще не проведены в Украине. Также не стоит сбрасывать со счетов возможное подорожание нефти (пока лидерами сырьевого ралли были нефть и золото). Подорожание нефти может привести к обострению геополитических и военных рисков в Украине. Так что долгожданный попутный ветер на валютном рынке не обязательно пойдет на пользу Украине.