Вашингтон не станет следовать моде на отрицательные ставки

Фото: Susan Walsh/AP

В среду, 16 марта, глава ФРС Джанет Йеллен проведет пресс-конференцию по итогам заседания Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC). Только 4% аналитиков ждут, что Федрезерв повысит ставку, большинство полагает, что все останется без изменений.

Инвесторов больше интересуют комментарии, которые будут даны руководством ФРС по поводу перспектив американской и мировой экономики.

На предыдущем, январском, заседании, которое проходило на фоне падения котировок на биржевых площадках по всему миру, комментарии носили осторожный характер. В официальном сообщении отмечалось, что Федрезерв «внимательно следит за ситуацией в мировой экономике и финансовой сфере». После этого аналитики сделали вывод, что намечавшегося в декабре прошлого года, когда ФРС впервые с марта 2010 года в два раза подняла ставку с 0–0,25%, повышения ставки в четыре приема до 1,4% не будет.

«Мы считаем, что ФРС будет довольно оптимистична в своих оценках перспектив экономики США. Ситуация на рынке труда улучшается, данные по ВВП за четыре квартала 2015 года были пересмотрены в сторону повышения. Данные по инфляции остаются неоднозначными, годовой рост средней заработной платы в феврале замедлился до 2,2%. Тем не менее базовый индекс цен потребительских расходов (индикатор инфляции, на который предпочитает ориентироваться ФРС) вырос в январе на 1,7% по сравнению с январем прошлого года. Таким образом, индекс не только приблизился к целевому уровню 2%, установленному ФРС, но и превысил прогноз на конец 2016 года (1,6%). Напомним, что достижение такого уровня инфляции предполагалось регулятором после повышения процентной ставки в общей сложности на 100 б.п.», — отмечает Том Левинсон из Sberbank CIB.

По его словам, базовый сценарий на эту неделю предполагает, что ФРС скорректирует прогноз ставок в меньшую сторону, но сохранит ожидания, что к концу года они вырастут примерно на 50 б.п.

«Если Джанет Йеллен удастся донести это послание до рынка, то, на наш взгляд, и доллар, и глобальный спрос на рискованные активы должны получить поддержку», — полагает аналитик.

Стоит отметить, что текущая политика ФРС идет вразрез с действиями центральных банков других стран, которые не повышают, а понижают ставки, а также продолжают программу выкупа активов с рынка (количественное смягчение, QE). Причем ЦБ Швеции, Дании, Швейцарии, Японии, а также Европейский ЦБ перешли к практике отрицательных ставок (либо ключевых, либо по депозитам для размещаемых на счетах регулятора средств коммерческих банков).

На прошлой неделе, 10 марта, ЕЦБ понизил ключевую ставку с 0,05% до нулевого уровня, ставка по депозитам понижена с —0,3 до —0,4%. Кроме того, был расширен объем выкупа активов с рынка с €60 млрд до €80 млрд в месяц.

Глава ЕЦБ Марио Драги де-факто не исключил введения отрицательной ключевой ставки. «Забегая вперед, принимая во внимание текущий прогноз по ценовой стабильности, совет управляющих ожидает, что ключевые процентные ставки ЕЦБ останутся на текущих или более низких уровнях в течение длительного периода времени», — сказал он.

Накануне заседания ФРС, 15 марта, денежно-кредитную политику обсуждал Банк Японии. Ставка по депозитам оставлена на уровне —0,1%, объем QE сохранен на уровне 80 трлн иен ($708 млрд) в год.

«Банк продолжит политику количественного и качественного смягчения с применением отрицательной ставки, нацеливаясь на достижение стабильного показателя инфляции в 2%... Банк будет изучать риски, существующие для экономической активности и уровня цен, и примет дополнительные меры по смягчению, используя три инструмента: количество, качество и процентная ставка, — если сочтет подобное необходимым для достижения стабильного целевого уровня инфляции», — отмечается в сообщении японского регулятора.

Глава Банка Японии Харухико Курода полагает, что желаемого уровня инфляции в 2% удастся достичь в первой половине 2017 финансового года. Между тем политика отрицательных ставок подвергается все большей критике.

Отрицательная ставка (по депозитам) должна в идеале стимулировать коммерческие банки больше кредитовать, а не копить деньги на счетах в ЦБ. Население же, для которого снижается доходность по вкладам, должно больше тратить, что вкупе с эмиссионной накачкой должно разогнать инфляцию до целевых 2% и повысить доходы корпоративного сектора.

На практике все выходит не так гладко. Население не тратит, а сберегает, но все чаще предпочитает хранить деньги на счетах до востребования (это требует от банков иметь большой объем ликвидности, что невыгодно) или вообще держит их дома в виде наличных. Инфляция не растет (в еврозоне в феврале была дефляция), поскольку дешевые энергоносители тянут потребительские цены вниз.

Аналитики Bank of America считают, что «до сих пор отрицательные процентные ставки не смогли способствовать повышению инфляционных ожиданий в еврозоне, Швейцарии и Японии и показали лишь незначительную эффективность в этом плане в Швеции».

Алан Гринспен, экс-глава ФРС, в одном из своих интервью Bloomberg отмечал, что отрицательные ставки ведут к сокращению объемов капзатрат, а низкие инвестиции не позволяют увеличивать производительность труда. Как результат — низкие темпы роста экономики.

Банки вынуждены вкладывать деньги в высоколиквидные гособлигации, но их доходность зачастую отрицательная. Немецкий журнал Der Spiegel приводит такие данные. В настоящее время в еврозоне обращаются облигации с отрицательной доходностью на сумму €2,6 трлн. При покупке семилетних госбумаг Германии каждый год инвестор будет терять €2 с каждой тысячи. Получается замкнутый круг, который ведет только к падению доходов в банковской системе.

Аналитики американского банка Morgan Stanley называли отрицательные ставки ЕЦБ «опасным экспериментом» и оценивали масштабы снижения прибыли европейских банков в 5–10%.

«Мы считаем, что потенциальное снижение рентабельности банковского бизнеса в связи с низкими базовыми и отрицательными депозитными ставками будет одним из основных факторов риска для европейских банков в 2016 году», — полагают в Morgan Stanley.

Получается, что отрицательные ставки вкупе с программами количественного смягчения не позволяют обеспечить устойчивый экономический рост. Зато стимулируют спекулятивные операции на финансовых рынках и в секторе недвижимости.

Де-факто вся потенциальная инфляция перемещается именно туда, раздувая пресловутые пузыри, которые, как известно, имеют свойство лопаться с весьма неприятными последствиями.

И это касается не только тех, кто непосредственно участвует в «лиге отрицательных ставок», но и Соединенных Штатов, которые вроде как идут против течения, начав повышать ставки в декабре 2015 года. Казалось бы, приток средств инвесторов, которые слетаются на более высокую доходность, — это стимул для роста.

Проблема в том, что таким образом укрепляется доллар, из-за чего падает конкурентоспособность американских производителей, а также возникает риск появления все тех же пузырей. В XXI веке крупнейшие кризисы начинались именно в Штатах: в начале 2000-х годов лопнул пузырь «доткомов», а в 2007–2008-х с оглушительным грохотом и разрушительными последствиями (для всего мира) взорвался ипотечный пузырь.

Необходимо также отметить, что отрицательные ставки и QE — это последние меры традиционной денежно-кредитной политики, которые могут использовать центральные банки. Что они будут делать, когда станет очевидным, что желаемый результат достичь не удалось, неизвестно.

Возможно, отменят хождение наличных денег (чтобы их физически нельзя было снять со счета), перейдя на некий аналог биткоина, или проведут стрижку вкладов, как это было сделано на Кипре. В любом случае велика вероятность того, что это будет сделано за счет граждан.