О курсе доллара к евро и площади Oktogon в Будапеште

Январь-август 2017г характеризовались ощутимым снижением курса доллара к евро и другим основным валютам. Нужно вспомнить, что курс доллара непрерывно рос 9 месяцев подряд — с июля 2014г по февраль 2015г. Это является абсолютным рекордом за 50 лет — за эти 9 месяцев укрепление доллара составило более 25%!

Нечто аналогичное в последний раз наблюдалось с июля 2008г по ноябрь 2008г — тогда рост доллара составил около 22%. Т.е. укрепляющаяся динамика доллара в 2014-2015 гг превосходила динамику кризисного 2008г и является наиболее мощной за полвека по темпам роста. Продолжилось усиления доллара и в 2016 г, порой его соотношение к евро доходило до 1,04.

Основная причина укрепления доллара в 2014-2016гг состоит в том, что тогда существенно изменился глобальный вектор денежно-кредитной политики ведущих стран мира. К этому моменту ФРС завершала свое QE и наметились первые отчетливые намерения насчет роста ключевой ставки — впервые с 2008г. Одновременно с этим другие Центробанки (особенно ЕЦБ) перехватили инициативу с программами QE. Кроме того, они снижали свои ставки до нуля, уходя по некоторым из ставок в отрицательную плоскость. Неудивительно, что это привело к массированному закрытию длинных позиций по всему спектру валют и операций carry-trade. И капитал начал возвращаться в США.

До момента начала сворачивания QE от ФРС, укрепления доллара и проявления намерений относительно повышения ставок, портфельные инвестиции резидентов США во внешний мир достигали 700 млрд. долл в год, но рухнули до минус 100 млрд. долл. — по сути резиденты США (в плане показателя «нетто») не просто перестали инвестировать «во вне», но и закрывали позиции, возвращая капиталы в США. Однако, и нерезиденты распродавали американские активы, выводя деньги из США.

Даже в кризис 2008г портфельные инвестиции пребывали в положительной зоне (тогда продавали акции и корпоративные облигации, но это компенсировалось мощным притоком денег нерезидентов в treasures). В 2014-2015гг этого не было. В итоге, к июлю 2016г оборот портфельных инвестиций (сумма позиций по чистому инвестированию резидентов и нерезидентов США) ушел в минус (правда, ненадолго). Сейчас ситуация стабилизировалась, трансграничные потоки капитала по портфельным инвестициям активизировались, но теперь они ощутимо меньше, чем до момента начала роста курса доллара (с III квартала 2014г).

Если посмотреть накопленную позицию, то можно заметить, что резиденты США за первые два квартала 2015г сократили почти 300 млрд портфельных инвестиции — это аналогично происходившему в 2008г (III и IV кварталы). На текущий момент накопленная позиция не восстановила максимум 2014г по резидентам и чуть выше минимума по нерезидентам.

Сама процедура распродажи активов нашла отображение в платежном балансе США с небольшим лагом (рост курса доллара произошло в второй половине 2014-начале 2015гг). Это важно потому, что основной источник фондирования дефицита по счету текущих операций в США — профицит по портфельным инвестициям, когда иностранцы скупают акции и облигации американских эмитентов без вхождения в статус стратегических инвесторов.

События 2014-2017гг уникальны тем, что по потокам капитала эквивалентны кризису 2008г. Резкий, экстремальный рост курса доллара (наблюдавшийся в 2014-2016гг) обычно сигнализирует о кризисе ликвидности и/или сворачивании глобальных операций carry-trade в долларе. Отражение этого мы и увидели — в виде снижения курса доллара в 2017г.

P.S. На прошлой неделе на площади Oktogon в Будапеште у меня упала монета достоинством в 1 евро. Будем это считать предвестником перелома тенденции в паре «доллар-евро»? Впрочем, я быстро поднял монетку. Быстро поднятое не считается упавшим?