О рисках инфляции и сохранении учетной ставки на уровне 17%

24 мая 2018 года Правление Национального банка Украины приняло решение не менять учетную ставку, оставив ее на уровне 17%. Проведение Национальным банком жесткой монетарной политики обусловлено высоким фундаментальным инфляционным давлением, а также рисками инфляции. О высоком фундаментальном инфляционном давлением, в частности, свидетельствует сохранение годовой базовой инфляции в апреле на уровне 9.4%, тогда как в целом потребительская инфляция в апреле почти не изменилась и составила 13.1% в годовом исчислении.

Согласно оценкам Национального банка, сохранение учетной ставки на указанном уровне обусловливает достаточно жесткие монетарные условия для замедления инфляции и достижения ею целевого уровня в среднесрочной перспективе с учетом имеющихся инфляционных рисков. Среди последних целесообразно выделить следующие:

Усиление потребительского спроса и производственных затрат

Драйвером оживление потребительского спроса сейчас является увеличение доходов населения вследствие повышения социальных стандартов. Согласно прогнозам Национального банка, экономический рост должен достичь своего потенциального уровня уже во втором квартале. Ожидается, что благодаря благоприятным условиям торговли, оживлению потребительского и инвестиционного спроса к концу года будет сохраняться положительный разрыв ВВП. Это свидетельствует о чрезмерном потребительском спросе и должно давить на цены.

С другой стороны, повышение социальных стандартов генерирует инфляцию предложения, вызывая рост производственных затрат, в частности на оплату труда. При таких условиях производители вынуждены повышать цены на свои товары и услуги. В связи с этим в частности ожидается не только подорожание товаров и услуг, входящих в базовый ИПЦ, но и цен и тарифов, регулируемых административно. Факторами повышения последних также рассматривается дальнейшее повышение акцизов на алкогольную и табачную продукцию, цен на грузовые и пассажирские перевозки, а также дорогие энергоресурсы.

Сезонные: ухудшение инфляционных ожиданий

Так, если летом традиционно ожидается замедление инфляции на фоне расширения предложения отечественных овощей и фруктов, то осенне-зимний период характеризуется ухудшением курсовых ожиданий, выступает фактором ускорения инфляции. В то же время для таких периодов характерно сезонное снижение поступлений торговой выручки в иностранной валюте в отдельных отраслях экономики. Это сопровождается повышением спроса на иностранную валюту с последующим давлением на гривну и ускорением потребительской инфляции.

Расширение предложения гривны в конце года из-за увеличения бюджетных расходов

В конце года традиционно существенно увеличиваются бюджетные расходы, увеличивая предложение гривны. В частности, в декабре прошлого года остаток средств на едином казначейском счете уменьшился почти на 50 млрд. грн. Часть гривневой ликвидности перетекает на валютный сегмент денежно-кредитного рынка. Это стимулирует дополнительный спрос на иностранную валюту, что приводит давление на гривну, которое сохраняется в конце и в начале года. Курсовые эффекты обесценивания гривны переносятся на потребительские цены в последующие месяцы.

Электоральный процесс

Влияние инфляционных рисков может быть усилено из-за электорального процесса в стране, который традиционно сопровождается ухудшением курсовых ожиданий и усилением колебаний обменного курса гривны. Такие эффекты могут быть значительными в случае проведения более мягкой фискальной политики.

Внешнеэкономические риски

Во внешней среде существенно усилились риски торговых войн, которые могут привести к замедлению экономического роста в мире. Эффект этого риска может быть усилен, учитывая вероятность усиления доллара из-за жестких монетарных условий. Причинами для ужесточения монетарной политики в США пока видится приближения базовой инфляции к целевому уровню и снижение безработицы при том, что еще не в полной мере реализовалось влияние на инфляцию от снижения налогов и увеличения бюджетных расходов. При этом укрепление доллара традиционно приводит к сужению торговли между странами, что особенно ощущается в развивающихся странах.

Замедление мирового экономического роста несет риски снижения спроса на украинскую продукцию и, соответственно, поступлений иностранной валюты в страну, что генерировать давление на гривну.
Кроме того, внешними драйверами инфляции в Украине могут быть высокие цены на энергоресурсы и продовольствие.

Учитывая высокое фундаментальное инфляционное давление и имеющиеся инфляционные риски Национальный банк проводит жесткую монетарную политику, влияние которой еще не реализовалось в полной мере, учитывая временной лаг. Жесткая монетарная политика будет сдерживать усиление инфляционного давления в будущем.

В то же время пока существуют риски медленного внедрения структурных реформ, что способно отсрочить получение средств от международных кредиторов Украины, в частности МВФ, и, соответственно, усилить инфляционные риски. В таких условиях Национальный банк будет вынужден повышать учетную ставку для обеспечения более жестких монетарных условий, которые позволят снизить инфляцию.

Учитывая значительные инфляционные риски и вероятность совпадения их реализации во времени, особенно актуальным сейчас является оценка кумулятивного воздействия реализации таких рисков и взаимозависимостей между динамикой цен на различные компоненты ИПЦ. Учитывая ретроспективу, кумулятивный эффект на потребительскую инфляцию может быть значительно большим, чем ожидается, что будет предопределять необходимость существенной и более ранней коррекции монетарной политики.

Однако, необходимо учитывать риски, возникающие для экономического роста вследствие жесткой монетарной политики, которую вынужден проводить Национальный банк для снижения инфляции. В частности, повышение учетной ставки в январе и марте транслировалось в цены производителей и потребительские цены. В то же время, замедление потребительской инфляции и нулевой рост цен производителей в апреле свидетельствуют о постепенном ослаблении силы такого влияния, что могло бы сформировать определенные предпосылки для роста экономики в будущем. Вместе с тем, индексы промышленной продукции в феврале-апреле колебались в узком диапазоне, не демонстрируя устойчивой тенденции к росту. Индекс сельскохозяйственной продукции в текущем году имеет нисходящий тренд (что негативно влияет на потребительскую инфляцию вследствие уменьшения предложения). Коррекция монетарной политики в сторону усиления, что выглядит целесообразным, может сдерживать темпы экономического роста.

Однако для эффективной нейтрализации влияния указанных рисков необходимо усиление координации монетарной и бюджетной политики.